单篇博客：底牌组合详解

城镇猫犬数量达1.26亿只，消费市场规模3000亿元，毛利率普遍超过50%，曾被视作“新消费最后一片蓝海”的宠物经济，眼下正面临严峻的估值回调。

进入2026年，A股市场上几家标志性的宠物概念股——乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份——无一例外地遭遇利润大幅缩水与股价持续下探。

折戟的还有大型企业。此前，盒马创始人侯毅携1.78亿元资金入局，打造的线下宠物食品店“特派鲜生”，仅运营9个月便告失败，全面转向线上经营。

与此同时，年轻人对宠物的热情并未降温，宠物食品和玩具依然价格不菲，宠物殡葬、宠物心理、宠物对话等“情绪+宠物”类业务不断涌现。根据宠物行业数据分析和咨询机构亚宠研究院发布的《宠物行业蓝皮书：2026年中国宠物行业发展报告》，自2023年起，宠物消费市场规模增速维持在4%至5%之间，2026年预计仍将保持4.3%的年增长率。尽管增速绝对值不算高，但相较于维持在1%左右甚至更低的社零增速，宠物行业的表现依然可观。

行业整体景气与企业实际感受之间的温差，究竟源自何处？

01

品牌之路举步维艰

在宠物经济的版图中，宠物食品占据最大份额，但竞争也最为激烈。A股上市的宠粮企业主要通过两种方式分食市场：打造品牌或从事代工。

打造品牌本就困难，做宠物品牌更是难上加难。作为国产宠粮的“销量第一”，乖宝宠物旗下拥有平价品牌麦富迪和高端品牌弗列加特，公司巅峰时期市值超过500亿元，销售毛利率常年保持在40%以上，堪称行业龙头。然而，冰冷的财报数据表明，乖宝在品牌建设上投入巨大，却几乎未能获得品牌溢价。

2026年中报显示，乖宝宠物实现营收35.43亿元，同比增长10.01%，但净利润仅为1.9亿元，同比下降49.57%。吞噬利润的主要原因是销售费用：2026年上半年，乖宝宠物销售费用高达8.6亿元，净增1.8亿元。乖宝辛苦卖货半年，利润几乎全部流向了广告博主、带货达人和流量平台。

从逻辑上看，乖宝宠物成立于2006年，2013年才开始打造自有品牌，作为后起之秀，为了提升品牌知名度并迎合年轻消费者的习惯，在营销端特别是线上渠道重点发力并无不妥。但问题在于，财报显示，乖宝旗下的麦富迪从2020年至2025年连续六年蝉联天猫综合排名第一，多年的销量冠军却仍无法稳固品牌心智，依然离不开大笔营销投入。这本质上说明，在宠粮行业，至少对乖宝而言，将规模转化为品牌资产、定价权和复购能力，极为困难。

确实，从行业来看，中国宠粮市场的集中度极低，CR5（业务规模前五名企业所占的市场份额）仅在30%至35%之间。原因在于，中国宠粮销售以电商渠道为主，不同于线下商场的逻辑，在线上，即便是“销量第一”也无法构建真正的渠道优势，流量终究掌握在平台手中，想要高销量就无法摆脱高费用。另一方面，宠粮生产本身门槛极低，从自制猫饭、狗饭售卖的博主，到携资本不断涌入的新玩家，所谓的“最后蓝海”早已变成一片血红。

02

代工厂处境被动

宠粮代工厂的日子同样艰难。

中宠股份和佩蒂股份是其中的代表。2026年上半年，中宠股份境外收入21.38亿元，占总营收的65.18%；佩蒂股份更高，同期国外业务收入5.15亿元，占主营业务收入的70.07%。尽管中宠早在2018年就收购了新西兰宠粮品牌Zeal（真致），一直希望以自有品牌出口，但目前两家公司获取海外收入的最主要方式仍是OEM（贴牌生产）和ODM（贴牌设计）业务。

选择代工模式与海外市场的寡头格局有关。历史上，商业宠粮的概念始于19世纪60年代的英国，当前两大宠粮巨头普纳瑞和玛氏分别于1920年和1935年推出了自己的第一款宠物食品。而中国宠粮市场直到20世纪90年代才开始萌芽，以代工模式切入市场既是无奈之举，也是务实之选。过去十年，这确实是一门相对舒适的生意：欧美品牌下单，中国工厂生产，赚取稳定但不算丰厚的加工利润。

然而，作为相对弱势的代工厂，关税的反复和汇率的波动会直接冲击企业利润。由于关税风险的存在，为规避贸易壁垒，劳动力成本低廉的东南亚、贴近终端市场的北美、以及具备原料优势的新西兰，成为宠粮企业出海建厂的三大目的地。

但新工厂从建设到满产需要时间，而固定资产折旧在投产第一天便开始计提。产能爬坡阶段的效率不足，叠加海运成本波动和美元汇率震荡，出口业务的利润空间被层层压缩。

2026年上半年，受美元贬值影响，佩蒂股份财务费用暴增728.77%，多出的2638万元费用成为拖累同期利润的主因。诚然，汇率问题可通过外汇市场上的多种套期保值手段应对，建厂投入也终会迎来回报，但代工企业弱势的地位与赚钱的艰辛已不言而喻。

03

规模化之路难以走通

除宠物食品外，服务类产品是宠物经济中看似更高端、也更暴利的业务。

暴利或许确实属实。《作为它的殡葬师》一书的作者、在业内小有名气的宠物殡葬师王英豪，在北京开设的彩虹星球宠物生命纪念馆，大众点评上显示最贵的“极光宠物善后服务方案”费用高达9999元。宠物寄养、宠物牙医、宠物心理沟通、宠物美容师、宠物营养定制工作室等各类五花八门的宠物职业，定价几乎完全参照甚至高于人类获取类似服务的价格。

但对于携资本入局的大企业来说，想要从中分得利润并不容易。

2019年获得5亿元融资、定位为“宠物界4S店”的亚洲最大宠物门店极宠家，因扩张过度和服务问题，于2024年陆续关闭。侯毅试图以盒马规模化的基因切入，主打现制现售的宠物鲜粮和折扣店概念，在供应链上发力并迅速扩张，但“人怎么吃宠物就怎么吃”的逻辑未能成功，9个月便宣告失败。探究其失败原因，过快的规模化难辞其咎。兽医、宠物美容师、殡葬师、营养师、美容师本质上是人的生意，卖的是“技术溢价”和“情绪溢价”。

要让消费者心甘情愿买单，要么兽医具备高超的医术，要么宠物殡葬师、心理师能提供足够的情绪价值。尤其是后者带有类似玄学的属性，更需要时间积累和个人能力，才能让消费者信服和满意。换句话说，线下的宠物服务类生意更类似于非标品的销售，是更属于超级个体的生意——洞察个体的细微需求，依靠与消费者的长期链接实现情绪价值的出售，这与追求效率、标准化的资本逻辑天然存在差异。

归根结底，3000亿元的市场规模确实存在，增速也有望维持，但宠物行业的大玩家仍需找到其中更适合也更必要规模化的部分，建立真正的品牌价值，才有可能从中分得更大的利润。

本文来自微信公众号“一视财经”，作者：东阳，编辑：高山，36氪经授权发布。